马四维
关税政策急转弯
特朗普政府在今年4月9日才刚宣布新一轮“对等关税”，旋即又在数小时内提出“90天暂缓”方案，把绝大部分国家和地区纳入这次关税暂停之列，唯独对中国不但没有放松，反而将关税税率提升到了惊人的125%，暴露了白宫内部在贸易政策上的持续分歧。
以白宫贸易顾问纳瓦罗为代表的鹰派人士，希望通过高强度关税和强硬立场来逼迫贸易伙伴作出让步，尤其对华政策更是“零容忍”式的施压。以财长贝森特为代表，强调金融稳定、美元地位和美国国债的全球需求，不愿意让激进的关税政策破坏美国的宏观经济与资本市场。
在对等关税的核心博弈点上，特朗普此前更多受到鹰派鼓动，频频抛出高关税、强硬姿态。然而这一次，让鸽派掌门人贝森特财长公开出面，表明了美国政府内部对经济金融稳定的顾虑在上升。90天暂缓政策正是财长试图缓和局势、阻断国际金融市场风险蔓延的一次关键斡旋。
有传言称，4月9日东京交易时段，某日本大行或大型机构投资者大举抛售美国国债，导致美债收益率在时间相对清淡的亚市交易时段骤升至4.51%，而前一日（8日）美10年期国债收益率收在4.29%左右。这种极端波动在美债市场并不常见。由于美债收益率过快拉升会显著抬高美国的融资成本，也会让金融市场对美债安全性产生怀疑，从而可能引爆更大规模的资金外流与恐慌。
贝森特财长利用这一“美债剧震”事实，说服特朗普必须对部分国家“暂时示好”，以换取全球投资者对美债的继续信任。换言之，东京时段的突然巨量抛售，仿佛一记警钟，让美国政府意识到如果不迅速安抚市场，可能会引发更严重的抛售潮。
一次意外，还是有意为之？
在一些评论和市场传闻中，提到了“日本某大银行的抛售行动或许拯救了世界”。言下之意是，如果没有这次突如其来的卖盘震荡，美债收益率或许不会跳涨得如此夸张，白宫鹰派也许会继续推进更加激烈的关税政策，最终可能引爆更大规模的金融动荡。正是因为美债短期内表现出剧烈波动，美国财政部官员才迅速意识到问题的严重性，进而促成了对部分国家地区关税延缓的现实决策。
虽然这种说法多少带有戏谑色彩，但值得注意的是：美国政府对股市下跌往往较为敏感，可唯有在美债价格的剧烈下跌（对应收益率的大幅上行）面前，才会真的感到慌张。因为美债的信用安全是美元体系的根基，一旦国债市场被全球资金抛弃，美国的融资成本和债务循环都会陷入险境。日本大行的意外出手，倒的确成为促使白宫暂时软化的一个触发器。
4月9日中午过后，美债在亚市突然遭到猛烈抛售，交易价格大跌，收益率飙升。由于亚市流动性相对薄弱，一旦出现体量较大的卖单，就会迅速推高收益率，并极大地影响市场情绪。与美债同步，日本超长端国债也面临同样的抛压，收益率随之跳升到0.2%以上。这一现象表明，卖出方极可能同时处理了美债与日债头寸，且规模不小。与此同时，海外机构（例如中国、欧洲投资者）虽被猜测也可能在减持美债，但种种线索暗示，日本机构才是导致这一轮亚市抛压的主要推手。
或许日本金融机构在面临外汇敞口、衍生品头寸损失时，需要在开盘前快速变现资金，进行止损或满足保证金要求。也有人质疑，这是否是日本方面为了敦促美国收敛关税政策、避免破坏国际贸易体系的有意“示警”。因为从理论上看，如果意在获得更好的卖出价格，等到美债市场主场开市（美东时段）再卖，往往冲击会更小。每年4月是日本新财年的开端，银行或其他金融机构为调整资产组合而进行大规模交易也属常见。但此次波动之猛，着实出乎意料。
无论动机如何，日本大行的这次抛售，在客观效果上“打响了警报”，美国财政部和白宫随即意识到：若放任美债收益率进一步飙升，可能会动摇全球对美国政府债务的信心，引发连锁反应。由此，特朗普政府在短时间内做出关税“缓行”的决定，一定程度上也是为了平息市场恐慌。
会不会引发中国抛售美债？
于此同时，特朗普对中国仍采取极端施压，对华125%关税。一方面反映他在政治层面仍需要向国内鹰派、传统选民乃至与其合作的利益集团交差；另一方面也表明他视中国为最主要的竞争对手，想借此在贸易战、科技战乃至地缘政治博弈中再度施压。即便特朗普同时展现出对其他国家与地区的让步姿态，他也不愿在对华问题上“显得软弱”。因此，中国成为唯一被排除在“90天关税暂缓”名单之外的经济体。
特朗普此番对除中国外的贸易伙伴暂缓征收额外关税90天，却单独对华关税提升至125%，看似是一次典型的“拉一派、打一派”策略。背后真正原因，既有白宫内的政策分裂，也与美债市场在东京时段的剧烈动荡密切相关。财长贝森特代表的“金融理性派”迅速抓住日本大行抛售美债所带来的“敲山震虎”效果，说服特朗普作出部分让步，维系了美债市场与美元信用在短期内的稳定。
然而，这并不意味着美国对外政策从此明朗。中美摩擦依然尖锐，华盛顿的鹰派主张仍在暗潮涌动，美国庞大的债务规模及高企的利率水平也在不断累积风险。一旦外部主要债权方真开启大规模抛售美债，可能引发更剧烈的波动与地缘政治后果。未来的全球金融格局或将面临更多变数，而“谁会成为下一次出手的真正实力派”，值得所有投资者与政策制定者密切关注。
市场多年来一直流传“中国可能抛售美国国债”来反制美国的猜想。中国作为美国国债的主要海外持有者之一，倘若大规模抛售美债，势必会推高美债收益率，增加美国政府融资成本，对美元信用也会是一记重击。但这种极端举动能否真正发生，须衡量以下几点：
特朗普政府暂时对其他国家地区做出关税缓冲，中国仍被列为首要“针对目标”，局势在短期内难以缓和。若双方谈判毫无进展，最终不排除中国对美国金融资产的持有态度会更趋谨慎，对美债的持仓结构或投资节奏做出调整，以防范更严重的摩擦或政治风险。大规模抛售美债被视为“金融核武器”，其政治象征意义重大，一旦出手，意味着中美关系可能进一步撕裂，甚至引发更多冲突。换言之，中国是否真会祭出这一手段，取决于中美关系的走向、战略需求和风险评估。